Examen Final — Analyse Financière et Stratégique

Étude de cas VERIDIAN SA

Date de publication

15 avril 2026

Important

Durée : 3 heures 30 | Documents : aucun document autorisé | Barème : /100 points

Lisez l’intégralité du sujet avant de commencer. Vous pouvez traiter les parties dans l’ordre de votre choix. Justifiez systématiquement vos calculs. Sauf mention contraire, le taux d’imposition sur les sociétés (IS) est de 25 %.

Contexte général

VERIDIAN SA est une PME française spécialisée dans la fabrication d’emballages industriels durables à base de matériaux recyclés (carton, bioplastiques). Fondée en 2010 et basée à Lyon, elle emploie 120 salariés et distribue ses produits auprès d’industriels en France et en Europe du Sud.

La société détient 70 % du capital de VERDI SAS, sa filiale de distribution régionale, acquise lors de sa création pour 210 k€ (valeur égale à 70 % de la valeur nette d’actif de VERDI SAS à la date d’acquisition — aucun écart d’acquisition).

Vous êtes analyste financier mandaté par un fonds d’investissement envisageant une prise de participation dans VERIDIAN SA. Votre mission est de produire un diagnostic financier complet couvrant la rentabilité, la structure financière, le modèle économique et les enjeux extra-financiers.

Données financières

Bilans simplifiés au 31 décembre (en k€)

ACTIF N-1 N
Immobilisations incorporelles nettes 120 150
Immobilisations corporelles nettes 3 180 3 700
Immobilisations financières (titres VERDI SAS) 300 300
Total Actif Immobilisé 3 600 4 150
Stocks 520 600
Créances clients 750 900
Autres actifs circulants 130 150
Disponibilités 300 300
Total Actif Circulant 1 700 1 950
TOTAL ACTIF 5 300 6 100
PASSIF N-1 N
Capital 500 500
Réserves et report à nouveau 1 075 1 300
Résultat de l’exercice 225 300
Capitaux Propres 1 800 2 100
Dettes financières à long terme 1 800 2 100
Fournisseurs 650 800
Dettes sociales et fiscales 600 700
Autres dettes à court terme 450 400
Total Dettes 3 500 4 000
TOTAL PASSIF 5 300 6 100

Comptes de résultat simplifiés (en k€)

N-2 N-1 N
Chiffre d’affaires 4 600 5 200 6 000
Achats et charges externes −1 550 −1 750 −2 000
Charges de personnel −1 550 −1 750 −2 000
Dotations aux amortissements −450 −500 −600
Autres charges d’exploitation (a) −770 −810 −900
Résultat d’exploitation (EBIT) 280 390 500
Charges financières nettes −80 −90 −100
Résultat avant IS 200 300 400
Impôt sur les sociétés (25 %) −50 −75 −100
Résultat net 150 225 300

(a) En N, les « autres charges d’exploitation » incluent une reprise de provision exceptionnelle de 150 k€, non récurrente.

Informations complémentaires

  • Investissements corporels réalisés en N : 1 120 k€ (aucune cession en N).
  • Nouvel emprunt contracté en N : 600 k€ ; remboursement d’emprunts en N : 300 k€.
  • Dividendes versés en N : néant.
  • Données boursières du secteur (PACKAGIX SA, concurrent coté) :
    • Cours de bourse : 45,00 € | Nombre d’actions : 200 000
    • CA : 7 500 k€ | EBITDA : 1 500 k€ | Résultat net : 450 k€
    • Dettes financières nettes : 1 800 k€
  • Données extra-financières VERIDIAN N :
    • Émissions CO₂ (scopes 1 + 2) : 500 tonnes éq. CO₂
    • Intensité carbone sectorielle de référence : 70 t éq. CO₂ / M€ de CA
    • WACC de base estimé : 7,5 % | FCF annuel normatif estimé : 200 k€
    • Prime de risque ESG applicable si intensité > 80 t/M€ : +0,75 %

Partie 1 — Lecture des états financiers (15 points, ~30 min)

Fonds de roulement, BFR et trésorerie nette (6 pts)

À partir des bilans fournis, calculez pour N-1 et N :

  1. Le Fonds de Roulement Net Global (FRNG)
  2. Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) d’exploitation
  3. La Trésorerie Nette (TN)

Présentez vos résultats dans un tableau récapitulatif. Vérifiez la cohérence de la TN avec les disponibilités au bilan.

Structure financière (5 pts)

Calculez pour N :

  1. Le ratio d’autonomie financière (Capitaux propres / Total passif)
  2. Le taux d’endettement financier (Dettes financières LT / Capitaux propres)
  3. Le ratio Dettes financières nettes / EBITDA (rappel : EBITDA = EBIT + Dotations)

Commentez en 3 à 5 lignes la solidité de la structure financière de VERIDIAN SA.

Vérification de cohérence (4 pts)

  1. À partir du résultat net N et des informations complémentaires, vérifiez la cohérence du poste « Réserves » au bilan N (comparaison N-1 → N).

  2. Reconstituez la variation des disponibilités en N en utilisant les données du compte de résultat et du bilan (variation du BFR, investissements, flux de financement). Commentez l’écart éventuel avec la variation observée au bilan.

Partie 2 — Consolidation simplifiée (10 points, ~20 min)

Les données de VERDI SAS (filiale à 70 %) pour l’exercice N sont les suivantes (en k€) :

ACTIF PASSIF
Immobilisations nettes 400 Capital 300
Stocks 150 Résultat net 60
Créances clients 200 Dettes LT 200
Disponibilités 50 Fournisseurs 150
Autres dettes CT 90
Total 800 Total 800

Transactions intragroupe à éliminer :

  • VERIDIAN SA a vendu 200 k€ de matières premières à VERDI SAS en N (chiffre d’affaires de VERIDIAN / achats de VERDI). Ces ventes sont réalisées avec une marge de 25 % sur le prix de vente. À la date de clôture, 50 k€ de ces marchandises sont encore en stock chez VERDI.
  • VERDI SAS doit encore 100 k€ à VERIDIAN SA (inclus dans les créances clients de VERIDIAN et les fournisseurs de VERDI).

Questions (10 pts)

  1. Éliminations réciproques (4 pts) : Identifiez et chiffrez les trois écritures d’élimination à passer lors de la consolidation :
    • Élimination des créances/dettes réciproques
    • Élimination du chiffre d’affaires et des achats intragroupe
    • Élimination du profit sur stocks (marchandises non encore revendues à des tiers)
  2. Intérêts minoritaires (4 pts) : Calculez la part des intérêts minoritaires (30 %) dans :
    • Les capitaux propres consolidés de VERDI SAS
    • Le résultat net consolidé de VERDI SAS (après prise en compte de l’élimination du profit sur stocks)
  3. Interprétation (2 pts) : Expliquez pourquoi l’élimination du profit sur stocks intragroupes est nécessaire en consolidation et quel principe comptable elle respecte.

Partie 3 — Diagnostic financier (20 points, ~35 min)

Calcul des ratios sur 3 exercices (10 pts)

Complétez le tableau suivant en calculant les ratios pour N-2, N-1 et N. Formulez un commentaire analytique d’une phrase par ratio.

Ratio Formule N-2 N-1 N
Marge d’exploitation (EBIT/CA)
Délai clients (jours) Créances clients / CA × 365 n.d.
Délai fournisseurs (jours) Fournisseurs / Achats × 365 n.d.
Délai de rotation des stocks (jours) Stocks / Achats × 365 n.d.
Liquidité générale Actif circulant / Passif CT n.d.
Couverture des frais financiers EBIT / Charges fin. nettes

(n.d. = non disponible faute de données de bilan N-2)

Résultat Net Récurrent (RNR) (5 pts)

En N, les autres charges d’exploitation intègrent une reprise de provision de 150 k€ à caractère non récurrent.

  1. Calculez le Résultat Net Récurrent (RNR) de l’exercice N, en retraitant cet élément exceptionnel. (Montant après IS)

  2. Comparez le RNR au résultat net publié. Que révèle cet écart pour un analyste ?

Synthèse diagnostique (5 pts)

Rédigez une synthèse diagnostique de 15 à 20 lignes couvrant :

  • Les forces et faiblesses financières identifiées
  • Les signaux d’alerte éventuels (liquidité, solvabilité, cycle d’exploitation)
  • Une recommandation argumentée : dans quelle mesure VERIDIAN SA présente-t-elle un profil financier attractif pour un investisseur ?

Partie 4 — Rentabilité et effet de levier (15 points, ~25 min)

ROCE et ROE (5 pts)

Calculez pour N-1 et N :

  1. Le ROCE (Return on Capital Employed) : \(ROCE = \dfrac{EBIT}{Capitaux\,propres + Dettes\,financières\,LT}\)

  2. Le ROE (Return on Equity) : \(ROE = \dfrac{R\acute{e}sultat\,net}{Capitaux\,propres}\)

  3. Commentez l’évolution de ces deux indicateurs entre N-1 et N.

Décomposition de l’effet de levier financier (5 pts)

  1. Calculez le coût apparent de la dette (charges financières nettes / dettes financières LT) pour N.

  2. Décomposez le ROE en N à l’aide de la relation d’effet de levier après impôt :

\[ROE = ROCE \times (1-t) + \left[ROCE \times (1-t) - r_d \times (1-t)\right] \times \frac{D}{CP}\]

où \(t = 25\,\%\), \(r_d\) = coût apparent de la dette, \(D\) = dettes financières LT, \(CP\) = capitaux propres.

  1. L’effet de levier est-il positif ou négatif ? Que se passerait-il si le taux d’intérêt augmentait de 3 points ?

Décomposition DuPont du ROE (5 pts)

Décomposez le ROE de l’année N selon la formule DuPont :

\[ROE = \underbrace{\frac{R\acute{e}sultat\,net}{CA}}_{\text{Marge nette}} \times \underbrace{\frac{CA}{Total\,actif}}_{\text{Rotation des actifs}} \times \underbrace{\frac{Total\,actif}{CP}}_{\text{Levier financier}}\]

Calculez chacun des trois facteurs et interprétez le résultat : quel est le principal moteur de la rentabilité financière de VERIDIAN SA ?

Partie 5 — Modèle économique et stratégie (8 points, ~15 min)

Business Model Canvas (4 pts)

Sans données supplémentaires, et en vous appuyant uniquement sur le contexte général fourni, complétez les 5 blocs prioritaires du Business Model Canvas de VERIDIAN SA :

  1. Proposition de valeur
  2. Segments de clientèle
  3. Ressources clés
  4. Structure de coûts (cohérence avec les données financières)
  5. Sources de revenus

Matrice SWOT financière (4 pts)

Construisez une matrice SWOT financière de VERIDIAN SA en listant 2 éléments par case, en vous appuyant exclusivement sur les résultats chiffrés calculés dans les parties précédentes.

Partie 6 — Valorisation par les multiples (12 points, ~20 min)

Calcul des multiples de PACKAGIX SA (4 pts)

À partir des données de marché fournies pour PACKAGIX SA :

  1. Calculez la capitalisation boursière et la valeur d’entreprise (VE)
  2. Calculez les multiples : VE/EBITDA et PER (Price Earnings Ratio)

Valorisation de VERIDIAN SA (5 pts)

En appliquant les multiples de PACKAGIX SA à VERIDIAN SA :

  1. Estimez la valeur d’entreprise de VERIDIAN par la méthode VE/EBITDA
  2. Déduisez la valeur des capitaux propres en retraitant les dettes financières nettes
  3. Estimez la valeur des capitaux propres par la méthode PER
  4. Comparez les deux résultats et commentez la cohérence de la valorisation

Limites et analyse critique (3 pts)

Identifiez trois limites spécifiques à l’utilisation de PACKAGIX SA comme comparable boursier pour valoriser VERIDIAN SA.

Partie 7 — Connaissances réglementaires (5 points, ~10 min)

CSRD et reporting de durabilité (3 pts)

  1. Que signifie l’acronyme CSRD ? Depuis quand est-elle applicable aux grandes entreprises ?
  2. VERIDIAN SA (120 salariés, CA ≈ 6 M€) est-elle concernée à court terme ? Justifiez.
  3. Citez deux indicateurs que VERIDIAN devrait publier dans son rapport de durabilité si elle était soumise à la CSRD.

IFRS 16 — Impact sur l’analyse (2 pts)

VERIDIAN SA envisage de passer aux normes IFRS. Elle loue ses entrepôts pour un loyer annuel de 120 k€ (contrat de 7 ans).

Expliquez qualitativement l’impact de l’application d’IFRS 16 sur :

  1. Le bilan (actif et passif)
  2. Le compte de résultat (loyers → amortissements + charges financières)
  3. Le ratio d’endettement (Dettes financières LT / Capitaux propres)

Partie 8 — Projections financières (10 points, ~20 min)

La direction de VERIDIAN SA envisage un plan de développement sur N+1. Les hypothèses retenues sont les suivantes :

Hypothèse Valeur
Croissance du chiffre d’affaires +8 %
Taux d’achats et charges externes / CA 33,3 %
Charges de personnel +4 % par rapport à N
Dotations aux amortissements 700 k€ (investissement de 500 k€ supplémentaires, durée 10 ans)
Autres charges d’exploitation +5 % par rapport à N (aucun élément non récurrent)
Charges financières nettes 110 k€
Taux d’IS 25 %
Délai clients (jours) inchangé par rapport à N
Délai fournisseurs (jours) inchangé par rapport à N
Rotation des stocks (jours) inchangé par rapport à N
Autres actifs et passifs circulants inchangés en valeur absolue

Compte de résultat prévisionnel N+1 (5 pts)

Construisez le compte de résultat prévisionnel de VERIDIAN SA pour N+1. Présentez chaque ligne en justifiant le calcul.

BFR et flux de trésorerie d’exploitation (5 pts)

  1. Calculez le BFR prévisionnel N+1 en appliquant les délais inchangés au CA et aux achats projetés.

  2. Calculez la variation de BFR entre N et N+1 (\(\Delta BFR = BFR_{N+1} - BFR_N\)). Indiquez si cette variation représente une entrée ou une sortie de trésorerie.

  3. Calculez le flux de trésorerie d’exploitation (FTE) prévisionnel N+1 :

\[FTE_{N+1} = R\acute{e}sultat\,net_{N+1} + Dotations_{N+1} - \Delta BFR\]

  1. Commentez la capacité de VERIDIAN à autofinancer son développement prévu.

Partie 9 — Analyse extra-financière (5 points, ~10 min)

Intensité carbone et positionnement ESG (3 pts)

  1. Calculez l’intensité carbone de VERIDIAN SA en N (tonnes éq. CO₂ / M€ de CA).

  2. Comparez ce résultat à la référence sectorielle. Quel signal cela envoie-t-il à un investisseur soucieux des critères ESG ?

  3. Proposez deux actions opérationnelles que VERIDIAN SA pourrait mettre en œuvre pour réduire son intensité carbone, en lien avec son activité (emballages recyclés).

Impact ESG sur le coût du capital (2 pts)

  1. Appliquez la prime de risque ESG au WACC de base. Quel est le WACC ajusté pour VERIDIAN SA ?

  2. En modélisant la valeur d’entreprise comme une rente perpétuelle (\(VE = FCF / WACC\)), calculez l’impact en valeur absolue de la prime ESG sur la valeur de VERIDIAN SA. Commentez.

Barème récapitulatif
Partie Thème Points
1 Lecture des états financiers 15
2 Consolidation simplifiée 10
3 Diagnostic financier 20
4 Rentabilité et effet de levier 15
5 Modèle économique et stratégie 8
6 Valorisation par les multiples 12
7 Connaissances réglementaires 5
8 Projections financières 10
9 Analyse extra-financière 5
Total 100

Conseil de gestion du temps : P1 (30 min) → P2 (20 min) → P3 (35 min) → P4 (25 min) → P5 (15 min) → P6 (20 min) → P7 (10 min) → P8 (20 min) → P9 (10 min) → Relecture (15 min)